Financial Intermediation and Delegated Monitoring - 4(1)

The Review of Economic Studies, Vol. 51, No. 3 (Jul., 1984), pp. 393-414 (22 pages) https://www.jstor.org/stable/2297430

4. Risk aversion and diversification

음의 소비 제약은 소비가 0 이하가 될 수 없다는 조건이다.

이 제약은 위험한 상황에서 발생할 수 있는 ‘극단적인 손실’도 0으로 제한된다는 의미이다.

→ 최대 손실이 0으로 제한된다는 것은 기대 수익이 줄어든다는 의미이다.

→ 또한, 하방 리스크를 회피하려는 동기가 생긴다.

이번에는 모든 경제 주체가 identical, risk averse(위험 회피)성향이라고 가정하자.

→ 이는 $\tilde{y}_i$에 무관하게 대출자에게 항상 일정한 값을 제공해야 한다는 것을 의미한다 (Holmstrom 1979)

→ 이는 감시가 없을 경우, 위험 회피 성향의 기업가가 $\tilde{y}_i$의 변동을 모두 감당해야 한다는 것을 의미함.

외부에서 관측이 가능했다면, 금융 계약같은 것으로 분배될 수 있었을 것.

금융 중개자가 기업가를 감시함으로써 inventive 문제를 줄이거나 없앨 수 있다.

→ 인센티브 문제 : 기업가가 자신의 이익을 위해 부적절한 행동을 할 위험

→ 이를 줄이거나 없앰으로써 계약 설계를 보다 효율적으로 만듦.

→ 즉, 프로젝트 결과의 불확실성을 합리적으로 분담함.

위험회피적인 경제에서 금융 중개기관이 대리 감시 서비스를 성공적으로 제공하기 위해서는, 그 대리 비용이 기업가가 직접 감시할 때보다 낮아야 한다. 다시 말해, 위험 분담이 핵심 문제인 만큼, 독립적으로 분포된 프로젝트들을 감시하는 다수의 기업가들을 대상으로 하는 중개기관은 기업가 개별이 감시할 때보다 애로우-프랫(Arrow–Pratt) 위험 프리미엄이 낮아야 한다. 이는 중개기관이 낮은 위험 프리미엄으로 위험을 부담할 수 있다면, 위험 분담과 인센티브 제공 사이의 트레이드오프가 완화되어 감시 업무를 효율적으로 위임받을 수 있음을 의미하며, 이러한 결과는 보다 일반적인 상황에도 그대로 적용된다.

Two types of diversification

1. 중개 기관에서 일하는 agent(”banker”)가 감시하는 기업가의 수와 비례하는 경우

• 기본 개념

  • 각 banker는 자원을 투입하여 감시할 수 있다.

  • 그 정보를 다른 banker도 같이 볼 수 있다.(중개기관 안에 있는 banker인 경우)

    → 중개기관 안에서는 incentive problem이 없음

  • risk subdividing type of diversification → 많은 은행가들에게 공유되기 때문.

  • 단순히 “분산 투자”의 기본 원리와 동일하다고 생각하면 될 듯

• 가정

  • 1명의 banker가 1명의 기업가를 감시할 때 $K$의 비용이 필요하다고 가정하자. → 다른 은행가들도 관찰 가능(incentive problem 없음)
  • 모든 은행가는 ‘동일’, ‘증가하고 오목한 재산 효용 함수 $U(W)$’를 갖고 있다고 가정하자.
  • 중개기관 내에서 생성된 정보들은 모두 예금자들은 알 수 없음.

• 예금자들이 받는 총액은 $NR$로 고정되어 있음

• Ramakrishnan—Thakor (1983)에서 $N \rightarrow \infty$ 일 때에 각 은행가들은 매우 작은 위험을 부담하게 되어 완벽한 위험 분담이 중개기관 내에서 이루어진다는 결과가 있었음

• 중개 기관 내에 있는 은행가들이 정보를 공유함 → 각 구성원이 개별적으로 부담해야 하는 위험의 크기가 줄어듦 → 인센티브 문제를 해결하기 위해 굳이 위험을 많이 전가할 필요가 없어짐

  • 만약 한 사람이 모든 위험을 단독으로 부담한다면, 그 사람이 자신의 행동에 대해 강한 책임감을 느끼게 만들기 위해 많은 위험(또는 위험 프리미엄)을 부과해야 할 수도 있습니다. 그러나 여러 사람이 독립적인 위험을 나누어 부담하면, 각 개인이 부담하는 위험이 줄어들고, 결과적으로 계약 설계에서 인센티브를 제공하기 위해 추가로 위험을 전가해야 하는 정도가 낮아집니다.

• 위험 분담 — 인센티브 사이의 trade off 완화

  • 원래는 위험을 가능한 한 고르게 나누어야 하는데, 이러면 대리인이 감시에 소홀해 질 수 있다.
  • 그래서 감시하도록 하려면 위험을 더 부담하도록 해야 한다.
    이와 별개로 분산을 통해서 독립적인 위험이 줄어들면
    방금 trade off에 의한 영향 자체가 줄어든다.

두 번째 diversification type은 다음에 살펴보자.