Financial Intermediation and Delegated Monitoring - 2(3)

The Review of Economic Studies, Vol. 51, No. 3 (Jul., 1984), pp. 393-414 (22 pages) https://www.jstor.org/stable/2297430

2. A SIMPLE MODEL OF FIRM BORROWING - 3

• 1 기업가 — 1 대출자 인 경우에서
  • $\tilde{y}$가 어떤 비용으로 관찰이 가능하다면
    • 이 비용이 ‘non-pecuniary bankruptcy penalty ( $E_{\tilde{z}}[\phi^(\tilde{z})]=E\{\tilde{y}}[\phi^_(\tilde{y})]$ ) 보다 작을 경우에는 감시를 통해서 실제 결과를 확인하는 것이 유리하다.
      • 반대인 경우에는 벌칙을 받는게 낫다.
      • $E_{\tilde{z}}[\phi^*(\tilde{z})]$ : 기업가가 계약에 따라 지급액 $z$를 선택할 때에 부과되는 벌칙의 기대값
      • $E_{\tilde{y}}[\phi^*(\tilde{y})]$ : 실제 프로젝트 결과에 기반한 벌칙의 기대
      • $E_{\tilde{z}}[\phi^(\tilde{z})]=E\{\tilde{y}}[\phi^_(\tilde{y})]$ : 기업가가 어떤 정보를 기준으로 행동하더라도(즉, 자신이 보고하는 $z$와 실제 결과 $y$ 모두에서) 벌칙 비용의 평균이 동일하게 되어, 기업가에게 “어떤 방식으로 행동해도 벌칙 비용이 동일하다”는 신호를 줍니다.
  • $\tilde{y}$가 관찰 불가능한 경우
    • 계약 문제는 대출자의 수에 영향을 받지 않는다.
    • 즉, 1 : 1로 계약하는거나 1 : m으로 계약하는 것이나 상관이 없다.
• 1 기업가 — m 대출자 인 경우에서
  • $\tilde{y}$가 관찰 불가능한 경우
    • 기업가는 대출자 한명당 $\phi^*(\tilde{z})$에서 대출자가 투자한 금액의 비율 만큼 페널티를 받는다.
  • $\tilde{y}$가 어떤 비용으로 관찰이 가능하다면
    • 한 대출자가 자원을 투입하여 $y$를 감시하더라도 다른 대출자들은 확인하지 못한다.
    • 또한 감시한 대출자에게 준 금액을 다른 대출자들은 모른다.
    • 따라서, 각자의 대출 단위인 $1/m$에 미치는 영향만을 고려함.
    • 아래의 두 경우 중 하나를 선택해야 함.
      • 비용이 드는 “파산 페널티가 포함된 계약”
      • “감시 비용을 지불”하여 파산 페널티를 피하는 계약
• 모니터링 비용을 $K>0$이라 하자.
  • 이 모니터링 비용은 output이 나오기 전에 지불되어야 한다.(아무도 모르는 상태)
• 일정 비용을 들여 결과 관찰이 가능할 경우에 나타날 수 있는 시나리오
  • 모니터링이 전혀 이루어지지 않는 경우
  • 각 투자자가 개별적으로 비용을 투입하여 결과를 감시하는 경우
  • 투자자들이 한 명이나 여러명의 감시 대리인에게 위임하는 경우
  • 위 세 가지 경우에서 가장 저렴한 것이 선택될 것이다.
• 투자자가 1명일 경우 ($m=1$)
  • 감시 비용 $\leq$ 평균 페널티 ($K\leq E_{\tilde{y}}[\phi^* (\tilde{y})]$) 인 경우에 감시할 것이다.
• 여러명($m$명)의 투자자가 각각 감시할 경우에는
  • $mK\leq E_{\tilde{y}}[\phi^* (\tilde{y})]$ 인 경우에 감시할 것이다.
  • 이는 투자자 수가 많아지면 이 조건을 만족하기 어려워 진다.
  • 만족 하더라도 많은 비용이 필요하다.
  • 이 경우에는 ‘제 3자’에게 감시를 위임하는 것이 합리적일 것이다.
• 감시를 수행할 기관 (”the monitor”)
  • 감시와 계약을 수행하도록 강제함에 따라 인센티브를 제공받아야 한다.
    • 이 인센티브를 $D$라고 하자.
    • “the cost of delegation and denote the cost per project”
  • Delegated monitoring pays when
    • $K+D \leq \text{min}[E_{\tilde{y}}[\phi^*(\tilde{y})], (m \cdot K)]$
      • 좌변 : 위임했을 때의 총 감시 비용
      • 우변 : 페널티와 각자 감시하는 비용에서 작은 값
  • The cost of delegation are analysed when the monitor is a financial intermediary who receives payments from entrepreneurs and makes payments to principals.
    • 중개 기관이 기업가로부터 돈을 받아서 모니터링 비용, 인센티브 비용 등을 처리한 후에 대출자에게 돈을 지급하는 역할을 함.